一. 不得贪胜            二. 入界宜缓
    三. 攻彼顾我            四. 弃子争先
    五. 舍小就大            六. 逢危须弃
    七. 慎勿轻速            八. 动须相应
    九. 彼强自保            十. 势孤取和

    一千多年前，唐代著名围棋国手王积薪著“围棋十诀”，词简意深，所论极为中肯，自古以来，为棋家奉为金科玉律，影响所及，遍于海内外。日本棋圣“本因坊”秀策，曾将“围棋十诀”作为自己的座右铭，并用来教授入门弟子。其时，尚未有“知识产权”一说，否则，王积薪当可幽闲山林、大隐于市，而不必当唐玄宗棋待诏了，“伴君如伴虎”，陪皇帝老子下棋，也不是什么好玩的事情，这个咱们今后有空再聊。千年之后，天威一纸公告，向印度阿三EMCO转让400kV变压器技术，协议包括许可证用费200万美元和1.5~2.5%的销售提成，也算开创了中国上市公司之先河，以告慰王积薪老先生在天之灵，是为引子。

    王积薪虽是一代围棋国手，但他更是古今中外第一投资高手却知者寥寥，当上棋待诏后，其投资理念愈加成熟老辣，将其岁金月俸定期定投，遂将名字亦改为“积薪”，千年之后，仍让后进基金经理仰望先贤的背影而心驰神往。言归正传，王积薪惜墨如金，围棋十诀寥寥40个字，却将一门炒股神功讲述得透彻无比，总合起来其实真正是一部投资宝典。这门宝典中的功夫，中正平和，又蕴含着极大的威力，就好比少林派的内功，刚开始修习可能进步稍缓，一旦登堂入室，则罕有能敌者。当然也有少数投资奇才，处处反其道而行之(好比你说舍小就大，他偏大小通吃，你说慎勿轻速，他却满仓波段)，再加上机缘巧合，竟然也偶有所获。但是大家千万莫以为是此投资宝典写得不对，那一则因为这些人本身就天赋异禀，就像西毒欧阳锋，竟能反练九阴真经而成绝顶武功，但毕竟不是人人可为；二则他们有了一分成就往往要吹到十分，所以知道他们的人很多，而修习此投资宝典的高手，一般都不喜张扬，故其采菊东篱下而知者甚少。好比曾蔚玲、唐亮诸贤，已将此宝典修得了七八分，投资功夫当世已少有人及，却仍远不及刘芳或红岭、解放南路诸雄名头响亮，就此打住，不复多言，下面将围棋十诀的投资理念一一道来，抛砖引玉，追思先贤。

    第一句，濑越宪作曾改为“贪不得胜”，本质未变，侧重不同，原文注重局势领先以后则不应再去为赢得更多而去闹事，把局势搞复杂；濑越先生认为“自古争棋无名局”，输不起的棋更加赢不了。我们投资天威同样如此，首先要依照濑越先生的讲法，用闲钱投资，输得起才能赢得多，然后才按王积薪所言，“赢棋不闹事”，虽然咱不是陪皇帝老儿下棋，适可而止总是没错的。但我最近的研究发现，大家根本是会错了王积薪的原意，或说是忽略了王积薪另外一层重要的精神，那就是在某种特殊的情况下，就是特别强调要“贪胜”，就好比上手对下手稳赢的彩棋，就好比投资天威。

    第二句，“入界宜缓”，意为打入对方阵势要徐徐图之，不求一击而得逞。这是告诫那些有着良好的愿望，却不做必要的钻研和准备，也不具备基本的方法和技巧，一听朋友或是股评推荐就毫不犹豫地买入，一买就是满仓的朋友：进入股市也好，建仓也好，一定不要急。围棋高手和围棋爱好者的最本质的区别在于，前者是想好了再落子，后者是落子之后再后悔、再反思。下围棋讲究落子无悔，股市亦然。投资天威已子落棋盘，而且又空多棋厚，你，还要悔棋吗？

    第三句，“攻彼顾我”是指进攻对方时要注意保持节奏，有急有缓，该补自己的棋时要补自己的棋。用到股市上，意思是别只想买入后它就会涨，就应该涨多少，而是先观察一下这只股票有没有跌的可能，有多大的空间跌，如果是在底部就杀进，不是在底部就想好跌了怎么办，赔多少自己能忍受。目前论坛上可能还有投资天威遭到亏损的朋友，不要怨天尤人，也不要忧心忡忡，好好反思一下自己的操作节奏和上述的三条口诀。另外，别急，王老先生还有后面的七条没讲呐！

    第四句，“弃子争先”，和《棋经》中“宁失数子不失一先”是一个意思，不要因小处纠缠而丧失“先手”的主动。王老先生千年之前就算到了必然有后进学子会遇到投资之路上的坎坎坷坷，于是特别拟就了下面三条口诀以供各位参详。本句就是要求大家振作精神，开拓思路，摒弃患得患失的心态，灵活机变，因势利导。各位坛友若有亲朋好友投资境遇尚是病在肌肤、腠理，不妨将王积薪老先生的真经传授与他，让其改换门庭，投入到天威帐下，它日重整旗鼓、衣锦还乡，倒也是一段佳话。

    第五句，“舍小就大”，围棋中的每一步棋都是面临一次选择，常规说除了填眼的棋没有价值，所下的每一步棋都会有所得，但是我们去要选价值最大的那步棋走。列位看官，讲到此处应大家应当同本人一样感慨前人智慧、泽披后世了吧！既有后进学子按前句口诀痛定思痛、穷则思变、皈依正途，王老先生早已将压箱之底、见面之礼备好，那就是：“舍小就大”，长期持股。这是千年之前价值投资先贤对短线、波段作出的喻世明言、警世通言、醒世恒言，不要再争论了吧！

    第六句，“逢危须弃”，《棋经》上讲“善败者不乱”。孙子兵法上也有类似的意思。专指形势不利时，自己的棋已经危险，越逃可能死的会越多，就应放弃，放弃得越早损失越小 。可能有看官心有戚戚： 这不是同“弃子争先” 一个意思嘛！惊堂木一响：错！前句立意已高，已经不是危了再弃、不得不弃，难道先贤不及你我，为凑满“十”诀滥竽充数？试想哪天泥沙俱下、名剑折戟，嘿嘿，你倒来争争先！此条恐有泄露天机之嫌，王老先生原有九九八十一的寿数，为了天下苍生，哎！惟有顿首再拜！

    第七句，“慎勿轻速”，是指对局时的态度，不要轻易落子，考虑成熟了再走。也指发动一场鱼死网破式的战斗时，千万要小心，考虑周到了，然后再行动。手中握有好股票，理当慎勿轻速，稳住心态，坚定持股。在今年的行情中，会“捂”的人基本都有不错的收益，股市上的机会永远存在，这也是慎勿轻速的基础。对于天威，诚如各位老大所言，此乃“冬天里的神话”，慎，或轻速，各位看官心中应当自有论断！

    第八句，“动须相应”，意为：下棋时要有全局观念，要全局在胸，明白局部和全局的关系，所落下的棋子前后要有呼应。围棋讲究子力协调配合，无论何时，行棋都应有后续接应的手段。军事上一般要将总兵力的三分之一留做预备队，股市同样需要有一定的资金做预备队，除非你能极其准确的预测市场，否则不可轻易孤注一掷地投入所有的兵力，这就是动须相应的道理。前阶段看着天威回到40以下束手无策而且又焦虑不安的坛友，值得借鉴。

    第九句，“彼强自保”一般指中盘战斗开始以后，因为抢了实空，或打入了对方阵势，或不得不在对方势力范围内有所行动，即在对方势强，自己势弱时所采取的对局方针，应当赶快补强、求活或将孤棋走畅，不要主动出击、以弱击强。

    第十句，“势孤取和”，这一句的意思是，处于劣势状态下，不要奢求不切实际的想法，不要心图侥幸，寄希望于对手出错误，而是争取减少损失，不输就是胜利。

    九、十两条不再展开，以表对王积薪老先生的敬意！

    1. 从日K线来看大盘更象一个中继，
    2. 从波浪角度看， 再杀一波到2000左右应该到中期低了， 乐观点破2245见底。
    3. 估值来看， 市场整体PE相对合理， PB 还略高。以银行股为参照， 但考虑到下跌的惯性， 和大小非的因素， 还有经济的运行走向等因素， 继续往下到1700一线也不是不可能。
    4. 从主力和散户的博弈角度来看， 主力已经脱身， 现在入场救人做好事？ 更何况往上的空间有限， 估值还不够低。
    5. 从政策角度， 从防止大起大落， 到给人民创造致富机会， 到和谐维稳， 大家回首终于发现，18年来股市如赌场不变， 股市的本质是圈钱不变， 全流通是权贵利益集团的大套现， 排队IPO 的就是在排队分钱。
    6. 从VV来看已经进入15-20的长线投资区， 此处买入觉不会死人， 但考虑到N多的其它因素， 尚不可满仓抢入， 15-12才是我们最后的狙击区， 满仓又何惧之有？ 就算天塌下来又如何?
    7. 大盘未来的走向， 盘中感觉很多个股（垃圾股除外） 下跌动力减弱， 唯有石化双熊， 和银行股将有可能充当急先锋的角色， 完成最后的砸盘任务， 不过届时很多个股会提前触底， 跌幅不大。也有很多垃圾股还会有惊人的跌幅。
    8. 张裕， 茅台已经完全做好了跳水的准备工作， 他们腰斩之日早日到来对大家来说都是好事。
    9. 这几天注意到几件有意思的事， A，现在的股评说法和2个月前完全不同了， 都是建议控制风险逢高减磅的， 还有一个名嘴说： 2000点也好， 让大小非少套点现， 现在政府的政策是不出利好逼空大小非， 让其在低位套现。我昏倒。 B， 老沙终于累了， 这个号称中国最后一个看多的人也倒下了， 背后是千百万追随者的尸体， 6000--2300， 8002--2008， 真的不服不行啊。
    10. 以上讨论的是中期的一些想法， 长期来说完全不一样， 也没法谈。 黎明前的黑暗就是最黑暗， 割肉也不是现在啊， 大家坚持到底就是胜利。

    为了多研究“沃华医药”，我在更大的泛围寻找其它的公司做对比，我发现了另一家公司很值得深入去挖掘，600329“ST中新”有兴趣的可以共同探讨。

    我对600329的几点看法!
    1.中美史克 25%的股权,这个参股公司今年的业绩将达到3亿利润,如果按20倍PE计算,25%的股权价值15亿
    2.公司的地产 证券的价值大概为3亿
    3.公司的核心业务,保心丸的价值:一块毛利率在67%,营业额3个多亿的业务,今年可以增长到4个亿,毛利润在2.5个亿,

    如果将这块业务剥离出售,随便就可以卖个20个亿,那么按照20倍PE这块业务值 40-50个亿。
综合以上所诉,公司核心业务价值在40-70个亿之间,而其它业务不行的就剥离,有利润的业务就打公司成本,那么整个公司价值在60个亿左右,换成每股股价在16元左右,低于这个价格,或者说低于8元的价格,就等于半价买入这个公司,如果资本足够多,完整的收购后,将所有垃圾业务卖掉后,重新上市的发行价格就在16元以上.目前公司董事会干的就是剥离垃圾业务的事情,这样的事情是符合上市公司的利益与价值重估的。

    如果明年来看就不一样了,就华立达就能让中新大变样,2007年底其抗癌新药---瑞立博上市,这是恒瑞医药的利润王.下半年还有一大批国外新药上市,合资时2009年利润额(不少于1个亿)是写入合约的,届时中新可分得4000万投资收益,离第二个中美史克就不远了,如不完成利润是要交出控股权的。
至于S股回购,我看没有必要,公司没必要拿这个钱出来.而且我们也不希望看到,因为在新加坡上市意味着公司更加透明,更加符合上市公司利益,而不是在玩掏空上市公司的勾当.大家可以看一看,公司的会计事务所为四大会计事务所,有多少ST股用四大会计事务所,又有多少A股用四大会计事务所,这个保证了公司的报表是真实的,也表明公司透明化管理的决心,要做一个好的公众公司!
    价格与价值不会背离的太久的,而最终价格一定等于价值.

    国人擅长运动，奥运会举办得让大鼻子都不得不伸出大拇指。追寻中国历史的轨迹，运动总是贯穿于始终。从当年商鞅变法，大秦一统后的焚书坑儒，到王安石变法，明王朝鼎盛时永乐大典出炉，再到大清朝的百日维新和洋务运动，以及令人难忘的文化革命。从短期效应来看，运动总是能够激发各方面的潜能，也能够集中资源，其成果通常是显著的。不过由于长期动力难以持续，因此虎头蛇尾的多，善始善终的少。运动之所以在短期内有效，可以说是违背了一些自然规律：为达目的不惜资源，为达目的不惜手段，为达目的不惜牺牲一部分利益。没有人愿意长期牺牲个人利益，也没有政府可以承担无底洞的投入，因此运动的结局很不妙。许多著名历史事件都是轰轰烈烈的运动开始，悲悲惨惨的命运结局。

    与运动相比，制度性的革新似乎生命力更长久一些。邻邦的明治维新，大洋彼岸的三权分立，就连曾经不可一世的拿破仑皇帝都承认，他这辈子最大的功绩是《法国民法典》而非几大战役。似乎在西方世界，对于制度的敬畏深深烙印在他们的文化和精神中。有传言称，二战期间一群躲避战乱的德国人被冻死在森林中，只是因为有牌子注明：禁止烟火。铁血宰相俾斯麦时期的元首—被人称为“军人国王”的普鲁士国王威廉一世，曾被一个普通的磨坊主告到法院，要求恢复被其以有碍观瞻为由拆除的磨坊，结果法院竟然判决国王败诉。这在“刑不上大夫”的中国传统理念中，简直是不可思议的事情。“王子犯法与庶民同罪”只是安慰民众的口号，何况是“率土之滨莫非王土”一国天子乎。所谓包青天的几口铡刀，也就是普通大众的善良希望而已。虽然歌中唱道“世上没有救世主”，但是在几千年中国历史中，老百姓还是期盼着救世主的出现。

    运动解决短期问题似乎更现实些，制度则把握长远方向，短期内未必见效、甚至起到反作用。中国股市多年的进程，无不体现了制度治市的尴尬境地。打击违规资金进入股市本是好事，结果大家理解为短期利空，股指下跌就会出现怨声载道。老鼠仓开始定罪更有利于建设公平投资环境，结果股指调整似乎又是因这项制度引发。其结果搞得一些本应严格执行的制度和措施，被迫迁就于股指的涨跌，迁就于所谓的市场稳定。此外，制度更类似于系统工程，时间跨度长、见效缓慢，而且受到各方面的制约。按照常用考核体系，谁不喜欢“短、平、快”的项目呢，因此炒高楼市、房地产才是对GDP增长最事半功倍的作法，而环保问题还是留给后任解决吧。由此来看，股权分置改革更像是一种运动，从中未见到任何制度性的创举，更多地是不合法的强迫赠与。曾任证监会领导的高西庆一直坚持无论是政策还是法规，中国股市本来就没有限制流通股的说法。股指的涨跌似乎成为了评价股权分置改革成败的标准，前两年大家都说成功，而今似乎又是全面否定之声。理智地想想，股指涨跌又与改革何关呢？

    股指调整对于投资者而言不是好消息，但使我们再次站在了历史关头，究竟是采取运动救市的方式挽所谓狂澜于既倒，还是踏实下来仔细思索长治久安之道呢？按照目前普遍的看法，似乎运动救市再次占了上风，起码媒体和众多投资者是这样认为的。如果不引导市场走出迷局，股市的融资功能似乎消失了（笔者坚持认为：只有卖不出去的价格，没有卖不出去的股票），老百姓不稳定情绪增加了，金融环境恶化了。于是乎，各种消息开始散布于市场，什么几千亿资金救市、什么巴菲特入股、什么几大利好组合持续推出。伴随着消息逐渐落实，我们发现始作俑者却在悄悄退出。运动救市的结局势必如4月份印花税行情一样昙花一现，如十几年股市般大起大落，无非又有一批善良投资者的财富被救市的假象所吞噬，这种击鼓传花的游戏有意义吗？

    凤凰涅磐、死去活来，我们希望的不是简单的历史轮回，而是社会不断进步和发展。中国股市有太多需要改革之处，吾宁愿再跌千点，更希望新股发行偏重于中小投资者，更希望中介机构公正可靠，更希望上市公司诚信为本，更希望监管机构廉洁奉公，更希望扫除一切蠹虫和老鼠仓。如今市场正在步入熊市缩量阴跌的阶段，这也是最消磨投资者意志的阶段。当然这也是管理层可以作为的阶段，打击不法行为是救市手段，理顺证券市场制度也是救市手段。有所为有所不为，老鼠仓等非法证券行为被依法定罪之日，正是投资者信心逐渐恢复之时。

    股指于一点半再次绝地反击，希望这是市场自身调节力量的体现，而不是什么运动或者传言的功效。金融股再次充当了稳定市场的中坚力量，不过其他估值偏高的股票仍然延续着补跌的轨迹。有小道消息称，港股直通车再次开启，近几日港股也相对抗跌。中投公司不能用外汇直接投资于A股（因为增加流动性与调控政策背道而驰），但是他们可以投资香港市场。当然会有一批股票因为港股和A股接轨而下跌，不过也会有相当的股票受到港股支撑而启稳（例如金融股）。从当前的走势看，似乎有着的蛛丝马迹。单纯从策略上看，这种围魏救赵式救市措施应当算是一大妙招。但这只是治标的小聪明，我们期待着治本的大智慧。

    中石油盘中跌破13元创出了新低，恐怕有一位网友最高兴。因为他心仪的美妹半年前打赌称，在中石油破13元后嫁给他。不知道这个赌约是否依然有效，不论怎样，先恭喜了。以游戏的心态看待炒股，其实下跌也不是没有收获。

    如今，中国经济火烧眉毛，出现了最为令人担忧的‘滞涨’，经济增长下滑，通胀不止，国家领导四处调查，经济学家们都在为稳定中国经济‘开良方’。郎咸平反倒显得平静，接受亚洲周刊访问，他笑呵呵地表示，这些现象，他去年就作出预测，通过媒体和演讲不断呼吁：要重视中国二元经济过冷过热的情况同时出现，并撰文写下《中国经济的八大危险》，从八个方面阐述中国经济将进入寒冷的冬天，他的文章上网，引起一阵轰动，却没有引起重视。

    今年初，广州《南方人物周刊》以此话题专访郎咸平，在引述了郎咸平的观点后，报道指：‘如果郎咸平是对，其他人都错，那中央从紧的货币政策，非但是下错了药，还是个“雪上加霜、落井下石”的毒药。’郎咸平特别把这段话抄下来，他要等待结果。如今，拿出这段话来，郎咸平略为有些得意地说：‘现在充分证明，我是对的，全中国似乎就是我对。’上个月在佛山演讲，南方报业集团一位编委主持演讲时说，郎咸平的话我们都没有听，我们都不太相信，终于尝到苦果了。

    郎咸平却说他不苦，到处有人请他去演讲，关注的是宏观调控变局之下的企业突围之道。郎咸平表示：‘我的演讲都这么轰动，因为大家理解我真为国家这一番苦心。粉饰太平的人，会让政府和社会付出沉重的代价。’但他表示：‘对整个宏观经济失望，对中国发展有一种无力感。’郎咸平因此开玩笑说，从零九年开始，不想、也不敢再预测中国经济了，‘我不想做教授了，要去做明星，人生最大的目标也改了，过去是学而优则仕，要帮助政府，现在希望明年上春晚，取代赵本山’。他更表示，这一步，就从救企业开始，能救多少企业，不仅是对社会的贡献，也是通向‘春晚’的路。

    在过去北京一轮又一轮的宏观调控中，郎咸平不断发表谈话，他认为，前二年的股市、楼市泡沫，是制造业的回光反照。他指出，中国的二元经济，绝不像政府所说，是过热，而是过热和过冷同时出现。地方政府推动拉动GDP工程有关的产业是过热的，如地产、钢铁、水泥、政绩工程、形象工程等，以及为他们融资的银行。但制造业是绝对过冷的，企业经营困难重重。

    过热部门带动中国经济的十余年增长，但这样的发展是畸形的，是以固定资产投资为主，由二元经济中的过热部门拉动。郎咸平指出，中国的GDP中超过一半是固定资产投资，这个数额是西方的二倍，而消费仅占百分之三十五，是西方的一半。‘因为我们自己的消费能力低下，消化不了，这种畸形经济带来的结果就是大量出口，大量外汇结累，造成人民币不断升值。’

    在这样的背景下，政府又不适当的推出新的劳动合同法。郎咸平认为，劳动合同法的意义是巨大的，全社会都会支持的，但要请问的是，这个劳动合同法推出前，有没有做过广泛的认证，有没有做过有效的试点？结果是进一步打击了二元经济过冷的制造业。

    更致命的是错误的宏观调控。郎咸平认为，因为宏观调控的结果，使得过冷的制造业更没有办法干下去了，‘提高利率，又提高银行准备金率，按照原先的说法所谓过热的现象是流动性过剩，其实根本不是，而是这么多因素，加上宏观调控的紧缩政策，制造企业都不想做了，把大量的资金从过冷部门打入过热部门，去炒楼炒股了。炒楼炒股现象，不是流动性过剩，而是大量资金从制造业转过来的，楼市和股市泡沫的本质问题，是制造业不断衰退的结果。’郎咸平的这番言论曾经被认为危言耸听。

    不过，持续恶化的现象却在作出证实。到七月底为止，浙江、广东相继有大量的企业倒闭，郎咸平指出，如果不能针对这些情况来解决问题，到年底，这个数字增加到百分之五十的话，结果对中国是多么大的冲击。‘原因是因为我们喜欢粉饰太平，这种粉饰太平、取悦领导的惯性，让政府及社会付出沉重的代价。’

    中国的制造业为什么如此经不起风浪？汇率上升、劳动合同法推出、宏观调控的影响、内有成本上升等等都是外来原因。但郎咸平认为，还有更重要的内在原因，在整条企业的产业链中，中国企业处于加工制造业最底层的粗放型制造，是极低价值的。郎咸平举例表示，广东省制造的芭比娃娃，出厂价是一美元，到美国终端沃尔玛超市的售价是九点九九美元，其中的九美元价值是美国所掌控的大物流环境所创造的，包括：产品设计、原料采购、仓储运输、定单处理、批发经营及终端零售等。这些行业才是真正的制造业大国，整条产业链由七大块组成，他们掌控了其中六块，把一块分给了中国。

    中国只要辛辛苦苦创造出一万美元的产值，就同时替美国创造了九万美元。郎咸平指出：‘中国越制造，美国越富裕，这就是新形态的国际分工。’处在产业链最低端的中国企业，也是价值链的底端，难以承受冲击。困境面前的唯一出路就是自行了断。

    郎咸平以纺织行业为例，从‘六加一’整个流程走完，广东要用一百八十天的时间，而全世界最快速的是西班牙的zara，十二天就走完了。一件衣服，十二天的仓储和一百八十天的仓储之间，可以节省百分之九十的仓储费用。郎咸平强调，现代化的管理模式是通过高效管理整合产业链，达到减少成本的目的，而不像中国企业只懂得克扣劳工的工资。‘粗放型的制造业是浪费资源、破坏环境、剥削劳工。前几年如能按我讲的模式去调整，就不会遭遇今年的困局。或者损害不会来得如此之快，如此之大。现在快得无法承受，我批评的余音未落，还在被嘲笑之中，浪潮就来了。’

    面对这个现状，增加融资、恢复出口退税、降低税率等，郎咸平认为都不能从根本解决问题。郎咸平强调，在二元经济中，过热部分中会带来通货膨胀，但过冷的部门依然有通货膨胀。以养猪为例，它是过冷的部门，大家都不想养猪，去过热的部门炒股炒楼去了。可危机来了，投资银行高盛进入这个行业，其实它不是要养猪，而是要掌控整个养猪的产业链。郎咸平提请中央注意，高盛这个做法很高明，‘掌控整条产业链是我国企业未来的必经之路。你不理解，不能取得先机，你将在国际竞争中失败’。

    郎咸平建议，企业的出路要从‘一’发展到‘六’，而且要高效整合，当中国企业重新找到新路，中国经济才会重新走上高速发展之路。

    在目前情况下，A股应该比H股估值低。
    A股市场在股改前后的变化让人眼花缭乱。我在股改之前、之中曾经说过，A股市场因为与国际市场封闭、流通股与非流通股隔绝，而享受天然溢价。H股恰恰相反，因为港币非主权货币的风险折价，又因为定价权被外资投行垄断，压价成为常态，因此H股常处于折价状态，是自然之事。
    但这一结论因为两大前提的改变，而发生根本变化，我必须收回以前说过的话。第一个变化是巨量大小非的出炉，这是A股市场独有之祸。所有在香港上市的H股，都承诺不在H股减持，除了建行，但建行发行H股时就已经以全流通状态发行。第二个变化是从去年下半年开始的人民币汇率大幅升值，这使得中国那些市值排名全球第一的国有控股公司处于高处不胜寒的位置，也打开了人民币汇率的封闭之门，A股上市公司逐步与国际定价体系接轨。现在看来，外资投行的压价救了国外投资者一把，而中国投资者只能在高估值泥潭中，继续价值回归的痛苦之旅。
    上述两大原因只是表面因素，而不是根本原因，A股估值之所以比H股低，根本原因在于在A股上市的公司，普遍质地不如在H股上市的公司——这些公司赢利难以保障，内部治理结构不善，同时缺乏垄断红利。在回归A股市场后，也没有强制性现金分红的制约，所以，A股投资者获得的只是没有分红保证的融资凭证，他们得到的只是融资市场，而失去的，是资本市场该有的投资功能。
    看看中石油在境内外股市现金红利之比，就可以知道为什么A股估值应该低于H股市场与美国市场。让我们再举一遍这个让境内投资者痛心疾首的例证：中石油在美国上市仅融资29亿美元，但四年中向美国股东分红达119亿美元，所以获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。而在A股融资668亿人民币，相当于95.4亿美元，是在美融资的2.29倍，但向A股股东分红不到6亿人民币。A股投资者与美国投资者收获的是治理结构相同的上市公司，但美国投资者获得了实实在在的红利凭证，而A股投资者丧失了红利权、参与管理权等一切权利。
    要改变A股市场目前的情况，只有两种办法：一是让A股投资者获得与境外投资者一样的现金红利权，让他们手中的股票成为有说服力的红利凭证；二是彻底改变目前的模式，恢复类别表决制，让即便只持有一百股、两百股的中小股民也能拥有发言权。前者是通过红利制度，使资本市场向投资市场加债券市场的复合体回归；后者是恢复资本市场的本来面目，让投资者拥有管理权、参与权与回报权。
    如果情况真的发生如此逆转，那么在大小非问题解决之后，A股市场的估值体系又将回到H股之上，因为当某个公司被分割成A股与H股两部分，H股股东无论如何都不会获得上市公司的控制权，H股的折价因素又将显山露水。当然，A股与H股迟早会统一为一个市场。
    但在目前，我们看不到向这一目标变化的任何征兆，而是看到其他令人心惊的消息。如上海万亿国资新局，产业类企业5年内全部上市之类的新闻，如央企通过资本市场做大做强、整体上市的新闻。其直接目标是，央企在本行业成为世界前三强、上海国有控股公司成为国内排名前列的企业，其他各地的国有控股公司完全可以模仿这一现成的国资改革、做大做强国企的模式——这说明，资本市场作为融资市场的工具本性没有变化，而中小股民不可能通过做大做强、整体上市的过程获得任何发言权。A股估值的上升还看不到头。
    市场说话的结果是，以低价砸出投资价值的空间，让一些人出局，低价不可能让上市公司更有投资价值，却可以让上市公司具有一定的投资价值。
    一些人认为我是空头，但我曾告诫投资者，此时不要轻易割肉——A股市场处于政策掌控之中，我不能像龚方雄先生一样，到北戴河参与决策，因此无法预判政府的具体救市举措是什么，何时出台。在看不清楚的时候，我们惟一可以做的是以静制动，稍安毋燥，不信传言，让对方先动手，局面才能明朗。

    长期在论坛潜水学习，收益很多。今天将自己短短的投资生涯总结贡献论坛，希望大家多多交流讨论，批评指正。
    拍装的轻点，有分的大方点 

    一、利息理论，资产估价的普遍法则%

    房产、股票，以及其他一切可交易的资产，该如何定价？美国经济学家费雪1930年出版《利息理论》，他有个著名观点，资产价格是预期收入的贴现。比如某人花10万元种了一片果园，现在他要卖掉，请问果园值多少钱？从卖方立场看，自然不希望少于10万，可费雪说，果园的市价，并不决定于前期成本，起关键作用的有两点：一是预期收益，二是贴现率。假定果园预期年收益8000元，贴现率（按银行利率）10%，果园的价格就是8万元。若贴现率不变，而假定年收益为1.5万元，则果园的价格为15万。实际上，马克思在《资本论》里对此也有相同的见解。马克思说，“土地的购买价格，是按年收益若干倍来计算的，这不过是地租资本化的另一种表现。”地租的资本化，就是费雪讲的与其收入的贴现，真是异曲同工。
    多么精辟的分析。想想吧，假如你是买主，你手里有10万元，若存入银行年平均利息是1万元，你会花10万购买年收益只8000元的果园吗？当然不会。反过来，假如你是卖主，若果园的年收益是8000元，若银行利率10%，那么你也绝不会以低于8万元的价格出售果园对不对？
    上文说过，资产价格是预期收益的贴现。但预期收益是未来收益，具有不确定性；而且资产为不同的人使用，收益预期也千差万别。还是举果园的例子。同样一片果园，张先生不懂经营，预期年收益仅8000元，但若由李先生打理，预期年收益是1万元。预期收益不同，资产贴现就大不一样。按贴现率10%计，张先生出价8万，而李先生会出价10万。
    极端的情况，如果预期收益为零，甚至为负，则资产价格将会大打折扣，甚至低于账面净资产。一个很常见的例子是，8年前，如果花16万买捷达王轿车，使用寿命20年，每年折旧5%，开了5年，折旧4万元，净值有12万元；若按里程寿命20万公里算，开了5万公里，每公里折旧0.8元，恰好折旧4万，净值也是12万。可三年前转让，10万也无人问津。后来只能按6万转手，这是市场的最高出价。为什么会这样？个中缘由就是其预期收益为零，且其耗油、维修等适用耗费高于新车，是个典型的负资产。同时人们喜新厌旧的心理加剧了贬值的趋势。

    二、如何运用利息理论指导房产投资？

    资产价格是预期收益的贴现，运用到房产市场，预期收益就是当前的房租。2005年我曾在北京东三环边上团结湖租房一年半，60平米的小两居，年租金2.4万。当时银行五年期存款年利率为3.6%，那么这套房屋该价值几何？2.4/3.6%=66.7万！你猜当初这套房产市场价多少？30万！加上各种税金等费用，你只需要不到35万就可以买下！多么明显的投资机会！可当初的我对此根本不懂啊，而且也根本不关心！只是怨天尤人北京的房价怎么这么贵，自己的工资怎么这么低！你猜现在这套房产市场价是多少？至少75万！所以说啊，邓小平先生的著名论断，知识就是生产力，我是举双手赞同啊！
    其实房产投资就是这么很简单。不过有两个问题必须注意，在进行具体的投资行为前要想明白：
    1. 房产的预期收益—租金的未来走势。比如当时的北京，房产租金的预期是逐渐攀高的，事实也是如此，当初那套房现在年租金已经是3.6万，三年间上涨了50%。
    2. 存款利率的变化趋势。2005年曾处于加息周期，五年期存款年利率由3.6%上升到5.85%。
    按照现在的情况这套房理论价值：3.6/5.85%=61.5万。那么北京未来房价的走势又该如何判断呢？会下滑吗？还是看这两个问题：
    1. 年租金。在可预见的3-5年北京的房租会微涨，但不会下滑。看看每年留京的大学毕业生及外来人员，逐年加大的投资规模，以及北京市平均工资水平就知道。如果是8-10年的长周期考量，上涨50%到一倍不是问题。
    2. 贴现率。为期3年多的加息周期目前看来已经有快要到头的迹象。眼前的宏观经济困难，大量中小企业的倒闭，预示着中央政府会逐步采取宽松的宏观经济政策以刺激经济的稳定和增长，减息周期可以预期。还是以团结湖那套房产为例，如果存款利率下调到4%，房租保持不变，则预期房价：3.6/4%=90万。即无论相对于目前的市场价还是理论估价都有较大的升值空间。所以，如果这轮宏观紧缩调控政策再持续一年，市场出现开发商倒闭，出现房价非理性暴跌的局面，那真是房产投资的良机。当然具体的价位及时间把握，依个人的资金实力、心理状态和对政策的理解而异。

    三、利息理论同样适用于股市

    利息理论运用到股票估值，股票价格是预期每股收益的贴现。以天威保变为例，按照2008年中报，天威每股收益0.4元，预估全年收益1元/股。按照现在五年期年利率，理论股价：1/5.85%=17.09元。乍看之下，哇，比今天的股价22元还低了约5元，天威岂不是还要暴跌？我们为什么还要坚持呢？
    股票投资的最大魅力在于企业的成长性，且是可持续的成长性。美国投资大师Philip.A.Fisher在他的著名论著《怎样选择成长股》里就有关于企业成长性的精彩论述。我们坚定持有的理由恰恰就在于天威良好的、可持续的成长性。我想对于天威的成长性，应该是有着最大的确定性，最不该受质疑的。天威已经连续三年保持100%的增长，2008年更是150%以上的增长。对于未来的五年我们只给予50%的年增长率，那么2010年天威每股收益应为2.25元，如果当前紧缩的宏观经济政策保持不变，利率仍旧是5.85%，那天威的估值应为38.46元；如果国家为刺激经济增长，利率下调为4%，则天威估值就为56.25元，是目前股价的2.5倍。面对这么美好的预期，我们有什么理由放弃呢？
    为了方便估值，我们不妨将天威估值结果列表如下：

    依据利息理论对天威的估值——不同利率水平下的估值 
    年份         每股收益        利率5.85%        利率4%        利率3.6%
    2008         1.00            17.09            25.00         27.78  
    2009         1.50            25.64            37.50         41.67
    2010         2.25            38.46            56.25         62.50
    2011         3.40            58.12            85.00         94.44
    2012         5.00            85.47            125.00        138.89
    2013         7.60            129.91           190.00       211.11

    看看这张表，或许能让我们在凄惨的熊市中增加对天威的持股信心。五年后的2013年，天威的估值在130-210元之间，是目前股价的6-10倍。哇塞，这分明就是上帝赐予我们的摇钱树啊，为什么还有这么多人不知道珍惜呢？
    不过要强调的是，以上所有的估值都是基于天威可持续的成长性。如果天威的基本面不能支持年均50%的增长率的话，那就要另当别论。所以啊，与其天天看着股价的K线上上下下的跳跃，红红绿绿的变化，还不如多花心思关注天威的成长，关注我们的领路人，天威的管理层对企业发展的规划，关注国家政策对新能源逐渐清晰的支持力度，关注新能源终端市场的发展与成长。
    申明：以上只是个人投资生涯的经验总结，绝非荐股或保证房地产市场一定会上涨。据此产生的任何投资行为及结果，均与本人无关。

                                                         大水法 2008-08-25
　　

    买入股票的过程包括以下几个部分：
    确定投资标的、估值、确定安全边际、等待、买入。

    1. 确定投资标的

    根据不同行业的特性，风险收益比、确定性高低以及企业的长期竞争优势和发展前景选择投资标的。
    选择最有把握、最简单、最确定、波动性最小、最安全的投资标的。
    尽量不参与周期性行业，同时不要低估的其下跌空间。
    以企业个体为研究对象，而非市场整体。
    研究企业过程中收集海量的信息是必需的，只有充分了解企业的所有信息，买入过程中的每一步骤才能保持足够的判断力。参与BBS讨论或写帖子是一种提升分析研究能力的良好途径，还能收集足够多的全方位意见和信息，深入的讨论会迸发出许多的灵感。
    预防对企业的认同偏好，不能只看到好的一面而忽略负面因素和潜在风险。无论多么优秀的企业，应该有意识地尽量发掘不足之处和潜在风险，才能最终做出客观理性的判断。
    从历史的角度以战略的眼光研究行业的特性，充分了解行业的演变历程、周期性、行业结构及未来发展方向，从而在公司研究是有一个总的指导思想。

    2. 估值

    估值法有很多种，DCF、PE、PEG、PB、DDM等，不同企业适用性不同，单一估值方法的结论未必可靠，可以根据具体投资标的选择几种适合的方法，并结合基本面进行综合评估，最后得出结论。
    估值只是一种参考，不要迷信任何人的计算结果，特别不要把卖方研究报告信口开河的结果当回事。
    lDCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企业。
    GDDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企业。实际上绝大部分企业的分红率都不高，因此其可操作性并不高。
    PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企业、行业或其他国际市场的历史经验值。但是只能作粗略的估值，还要考虑其它诸多因素。
    EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但能剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且也是静态的，只能作为参考。
    PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业，例如周期性行业、银行、保险等，而那些具有很高商誉、隐性资产的企业及资产重置成本变动较快的企业则不适用。PB估值法没有反映企业的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。
    PS估值法只能反映销售额与股价的关系，并不能反映企业盈利能力，也不能放映企业的资产质量，是一个参考价值不高的估值方法。
 
    3. 安全边际

    有了估值就可以大概估算安全边际，估值很主观，也未必正确。主观中的“安全边际”是否真正的安全边际呢？因此安全边际要定得高一点，买入要谨慎一点。
    选择了好企业再谈安全边际，差企业本身就是最大的不安全。
    一切应该以估值为依据，以安全边际为本。根据估值体系确定买入价格，不到目标价格绝对不买入。
    市场长期而言是称重器，估值的循环不可避免，不要幻想这次会有所不同。
    安全边际是以低于内在价值的价格买入股票，不管未来前景如何，股价没有折扣就不应该买入。
    买入前首要考虑的是亏损而不是盈利。

    4. 等待
 
    等待的过程常常是漫长甚至是痛苦的。大幅下跌并非买入的理由。
    害怕踏空和众多诱惑经常会使等待半途而废，等待大机会的出现需要长远的战略眼光和很强的自制能力，需要耐心与理性。
    没有经历过真正熊市的人，不清楚戴维斯双杀的厉害。回落是一个漫长的过程，缺乏耐心者常常在不断的抢反弹中损失惨重。

    5. 买入

    安全边际内分步买入，越跌越买。
    不能盲目相信媒体、机构。
    资金的配置很重要，任何时候包括大牛市留有足够的日常生活资金和应急资金是十分必要的，更不能借贷投资，无论是日常生活还是资本市场都有许多不可测的风险。
    集中投资是必需的，但不能把投资资金全部配置在同一股票上，即使是茅台这种确定性很高的股票也可能发生火灾、自然灾害或者其他毁灭性的不可测风险。
    长期而言，不守原则赚的钱始终会亏回去，坚守原则亏的钱最终会赚回来。

    周二早市大盘低开，盘中走势极为疲弱，成交量较昨日有所放大，买盘乏力，抛盘较为踊跃，价跌量增。中信银行受传闻影响表现出色，但孤掌难鸣，难以带动银行板块走强，其它逆市飘红的个股也只是个别超跌反弹行情而已，不能激发市场人气。尾市大盘以小阴线报收，盘中的跳空缺口未能回补，显示大盘极为虚弱。造成周二下跌的主要原因主要有以下几点：
    一是国际油价反弹，美股昨夜暴跌2%以上，影响了A股的人气，拖累A股走势。     
    二是今日媒体报道，保险资金投资不动产将获法律支持。这意味着保险资金的投资渠道将被拓宽，保险资金将从股市分流，对股市无疑是抽血。      
    三是25日人大常委会刑法修正案，对金融领域“老鼠仓”行为最高可判10年刑。这对基金为代表的机构投资者是一个极大的震摄，不排除今日有“老鼠仓”闻风出逃。      
    四是半年报本周六收官，已公告中报业绩的两市1178家公司上半年业绩增长为28%，虽保持一个较快的速度，但与07年同期70%的增速比较，增速下滑明显，对市场信心的负面影响较大。     
    五是以上海本地股为首的中价股阶段性退潮。上海本地股近期炒作幅度较大，累积不少获利盘，其龙头股界龙股份盘中跳水并一度打在跌停板上，带动上海股大幅快速回落，两市的中低中股也弱不禁风，形成无量空跌之势，对市场打击较大。     
    六是技术上破位。周二大盘跳至5日、10日短期均线之下运行，仿佛溺水中人一样，明显受压于两条均线的压制而不能自拔，均线系统又将形成空头排列，技术形态变得比较难看，形成破位下行的态势，预示新一轮下跌探底又将开始，前期2284点不会有太强的支撑。

    2008年08月26日 16:47  新华网
　　新华社记者 冯晓芳 刘菊花

    新华网北京8月26日电题：“引导投资向5个重点领域倾斜”——工业和信息化部详解国家支持的产业方向。

　　“合理的投资规模，有利于国家经济稳定增长，但是根据经济宏观调控目标的需要，对资金投向要加以引导，要‘有保有压’，引导投资向‘三农’、结构调整、节能减排、自主创新、社会事业等五个重点领域倾斜，同时要严格控制‘两高’行业生产能力的盲目扩张。”工业和信息化部产业政策司副司长侯世国26日说。

　　产业政策是国家为了促进市场经济机制发育，纠正市场机制的缺陷和不足，通过调整资源在不同领域的配置，促进产业结构的优化，形成以农业为基础、高新技术产业为先导、基础产业和制造业为支撑、服务业全面发展的一、二、三产业协调发展格局。产业政策在资源配置方面的作用不是替代市场，而是遵循市场在资源配置中发挥基础性作用的同时，规范市场经济秩序，建立公平竞争机制，纠正和弥补市场缺陷。

　　改革开放以来，我国产业结构调整不断取得新进展，但是产业结构不合理的矛盾仍很突出，这也是我国经济增长中资源消耗多、环境污染重、整体素质不高和运行不稳定的重要原因。

　　“国家鼓励发展的产业方向主要是有利于促进产业结构升级的关键技术、装备和产品，以及需要重点发展的农业、服务业、环境和生态保护、资源节约及综合利用等经济社会发展的薄弱环节。”侯世国说。

　　在谈到国家支持的产业方向的确定依据时，侯世国认为，目前国内有从研究开发到实现产业化的技术基础，有利于技术创新，形成新的经济增长点；当前和今后一个时期有较大的市场需求，发展前景广阔，有利于提高短缺商品的供给能力，有利于开拓国内外市场；有较高技术含量，有利于促进产业技术进步，提高产业竞争力；符合可持续发展战略要求，有利于安全生产，有利于资源节约和综合利用，有利于新能源开发利用，提高能源效率，改善生态环境；有利于发挥我国比较优势，特别是中西部地区、东北地区等老工业基地的能源、矿产资源和劳动力资源等优势；有利于扩大就业，增加就业岗位。

　　针对去年以来，因国际国内经济发展环境变化，导致部分中小企业经营困难甚至停产关闭的现状，侯世国认为，停产关闭的企业中，有很大一部分是生产水平低下、资源消耗高、排放污染重、职工保障条件不完善的企业，由于难以承受高标准的社会公益规范和新的经营环境，被市场所淘汰，这与国家推进产业结构优化升级和节能减排的政策目标是一致的。但是也有一部分是具有一定的生产水平和较好的发展基础的中小企业，仅仅由于国际原燃材料价格上升和市场暂时放缓的影响，面临经营危机，甚至可能对地方就业和经济发展造成不利影响。

　　“对于这种情况，国家应采取相应经济措施进行调整，帮助尽快渡过难关。目前国家已经将部分纺织品、服装的出口退税率由11％上调至13％，同时有关部门也在研究进一步加大对中小企业财税扶持、信贷金融支持、减轻企业负担等政策措施，营造有利于中小企业发展的政策环境，切实推动中小企业结构调整。”侯世国说。